4月份公开市场将实现净回笼

　　21日，人民银行以利率招标方式开展了两期正回购操作，交易量合计1650亿元。其中，28天期正回购650亿元，中标利率0.90%；91天期正回购1000亿元，中标利率0.96%亿元。两期中标利率均继续持平。

　　4月份以来，央行在公开市场明显加大回笼力度。WIND资讯统计显示，央行在第一周（实际交易周为半周）净回笼220亿元；第二周净回笼600亿元；第三周净回笼180亿元；本周到期资金1940亿元，周二已回笼1650亿元，鉴于4月份以来的3月期央票发行量最低也在750亿元以上，本周无疑也将实现净回笼。

　　另据统计，4月份公开市场到期资金量为7760亿元，截至21日央行已回笼7150亿元，仅余610亿元可供对冲。因此，只要本周四的央票发行量超过610亿元，即使不考虑下周的操作，4月份也肯定实现净回笼。而如果根据最近每周超过2000亿元的净回笼量预测，本月净回笼量有望超过2000亿元。

　　半年来或首次收紧月度货币投放

　　去年下半年，随着美国金融危机蔓延、国内经济环境随之恶化，央行适时调整了货币政策，由之前的"从紧"转向"适度宽松"。据统计，同时考虑公开市场和准备金率双重因素的条件下，央行整体数量对冲操作于2008年10月份正式由净回笼转向净投放。之后，除2009年2月份外（春节因素），央行始终保持了净投放的货币政策。

　　需要说明的是，今年2月份公开市场发生3475亿元的净回笼，但其主要是春节因素所致。一般情况下，央行都会在春节所在当月大幅投放货币，而在下一月冲回。因此，2月份的净回笼并不能说明央行在主动收紧流动性。

　　2009年4月份情况则有所不同，当月的净回笼是在1季度信贷爆发式增长的背景下产生的。1季度我国新增信贷余额达到4.58万亿元，超过全年5万亿下限的90%，其中3月份更是暴出1.89万亿元的天量。

　　与此同时，银行系统内的流动性依然泛滥。央行公布的数据显示，3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为0.84%，环比下降0.03个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为0.84%，环比下降0.02个百分点。0.84%的货币市场利率，仅比0.72%的超额存款准备金利率水平高出0.12个百分点。

　　银行信贷短期内爆发式增长，给经济增长带来明显刺激作用的同时，也必然给未来信贷稳定性、安全性带来一定隐忧。货币当局有必要在流动性投放节奏上做出适当的调整。而加大基础货币回笼力度，从银行系统内适当收回部分流动性，引导短期利率适度回升，是抑制信贷过度增长的有效方式之一。

　　另外，从目前来看，随着信贷放量和经济回暖信号的逐步放大，分析机构和市场人士均已对二季度存款准备金率下调不再抱有预期。因此，我们有理由相信，4月份的公开市场净回笼有央行主动性因素在内，央行或将自2008年10月份以来首次在月度数量对冲操作中实现净回笼。

　　未来流动性有望继续保持充裕

　　从货币市场利率水平来看，央行的政策微调显然已经起到一定的作用。中国货币网数据显示，4月21日银行间质押式回购加权平均利率为0.8572%，同业拆借加权平均利率为0.8664%，均较3月份有所上涨。

　　不过，仅从货币回笼力度加大、货币市场利率有所上升来看，并不能得出央行将全面收紧流动性的结论。与此同时，未来流动性有望继续保持适度充裕。

　　首先，从公开市场操作的期限结构来看，截至目前，央行的正回购和央票操作分别为28天期、91天期和3个月期，均属于短期调剂性操作。因此，今年以来回笼的资金，都将在年内以后的月份再度释放出来。从全年总量上来看，央行回笼力度并未明显加大。

　　其次，从货币市场利率来看，虽然近日稍有回升，但各期限品种，特别是R001等主流品种的利率水平仍处于历史低位。这说明银行间系统内的资金仍然较为充裕。

　　第三，从货币政策来看，目前的调整属于短期的、温和的，央行并未动用如存款准备金率、基准利率等更有力度的货币政策工具，因而并未从根本上改变货币政策的调控方向。

　　经济复苏过程中，激励政策需要保持持续性，以避免经济产生大起大落。此前货币政策委员会也明确强调，未来包括货币政策仍将保持连续性和稳定性，保持银行体系流动性充裕。因此，经历央行适度调整后，未来市场流动性充裕状态仍有望继续保持。